监管加码叠加季节性因素将加剧流动性压力 ——国内流动性周度观察（04.17-04.21）

文：申万宏源宏观 李慧勇、邱涤凡

结论或者投资建议：

短期资金价格上涨。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+37.0、+69.9、+61.6、+35.3、-20.9个基点，至2.82%、3.54%、3.93%、4.44%、4.06%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升18.7、8.6、6.7、1.2点，至2.62%、2.76%、3.23%、4.01%。上周银监会监管政策持续推进，叠加月末季节性因素，流动性受到短期冲击。

公开市场操作净投放。上周央行公开市场进行2100亿7天、800亿14天、700亿28天期逆回购操作，共计3600亿元。上周逆回购到期1900亿，净投放1700亿。此外，央行周一进行4955亿MLF操作，其中6个月1280亿元，1年期3675亿元，利率与上期持平，上周二有2345亿MLF到期。上周银行严监管政策密集出台，同业、理财和委外业务均为监管重点。整体来看，监管后续影响有待进一步观察，市场情绪修复仍需一定时间，叠加月末存在缴税、五一假期等季节性扰动因素，预计短期资金压力仍较大，央行将继续通过逆回购平抑流动性波动。

国债收益率全线上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升7.2、10.5、14.7、16.7、10.2个基点，至3.11%、3.16%、3.32%、3.49%、3.46%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化-0.1、+2.1、+12.1、+13.4、+9.1个基点，至3.67%、4.02%、4.20%、4.33%、4.17%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升9.2个基点至50.7个基点。银行监管趋严导致委外承压，债市受到一定冲击。金融去杠杆背景下，利率易上难下将是常态。

票据收益率全线上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升22.4、22.2、17.4个基点，至4.39%、4.58%、4.63%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升29.4、28.2、21.4个基点，至4.74%、4.92%、4.95%。信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别上升15.2、11.7、2.8个基点，至1.28%、1.41%、1.30%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化22.2、17.7、6.8个基点，至1.63%、1.75%、1.62%。

两融余额下降。截至4月20日，沪深两市融资融券余额为9312.18亿元，周环比下降1.01%。其中，两融余额占A股流通市值为2.29%，周环比上升0.05个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.82%，较前一周下降0.77个百分点。

上周人民币升值，美元指数下降。截至4月22日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8838，较前一周升值0.05%；美元兑人民币中间价收于6.8823，较前一周贬值0.12%；离岸美元兑人民币收于6.8894，较前一周贬值0.1%。CNY日均成交量248亿美元，较前一周上升3亿美元。上周美元指数下降0.8%至99.74。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至4月22日，二者分别为94.57和93.26。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.66%和0.27%。

目录

1 短期资金价格上涨，公开市场净投放 

2 国债收益率全线上升 

3 票据收益率全线上行，信用利差扩大 

4 票据贴现利率上升，信托产品收益率上升 

5 两融规模下降 .

6 美元指数下降，人民币升值，一篮子指数下降 

正文：

1 短期资金价格上涨，公开市场净投放

短期资金价格上涨。上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别变化+37.0、+69.9、+61.6、+35.3、-20.9个基点，至2.82%、3.54%、3.93%、4.44%、4.06%。隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升18.7、8.6、6.7、1.2点，至2.62%、2.76%、3.23%、4.01%。上周银监会监管政策持续推进，叠加月末季节性因素，流动性受到短期冲击。

公开市场操作净投放。上周央行公开市场进行2100亿7天、800亿14天、700亿28天期逆回购操作，共计3600亿元。上周逆回购到期1900亿，净投放1700亿。此外，央行周一进行4955亿MLF操作，其中6个月1280亿元，1年期3675亿元，利率与上期持平，上周二有2345亿MLF到期。上周银行严监管政策密集出台，同业、理财和委外业务均为监管重点。整体来看，监管后续影响有待进一步观察，市场情绪修复仍需一定时间，叠加月末存在缴税、五一假期等季节性扰动因素，预计短期资金压力仍较大，央行将继续通过逆回购平抑流动性波动。

国债收益率全线上升

国债收益率全线上升。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率较前一周分别上升7.2、10.5、14.7、16.7、10.2个基点，至3.11%、3.16%、3.32%、3.49%、3.46%。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债收益率较前一周分别变化-0.1、+2.1、+12.1、+13.4、+9.1个基点，至3.67%、4.02%、4.20%、4.33%、4.17%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差上升9.2个基点至50.7个基点。银行监管趋严导致委外承压，债市受到一定冲击。金融去杠杆背景下，利率易上难下将是常态。

扩大

票据收益率全线上行。1年期、3年期、5年期AAA票据收益率分别上升22.4、22.2、17.4个基点，至4.39%、4.58%、4.63%；1年期、3年期、5年期AA+票据收益率分别上升29.4、28.2、21.4个基点，至4.74%、4.92%、4.95%。

信用利差扩大。1年期、3年期、5年期AAA票据信用利差分别上升15.2、11.7、2.8个基点，至1.28%、1.41%、1.30%；1年期、3年期、5年期AA+票据信用利差分别变化22.2、17.7、6.8个基点，至1.63%、1.75%、1.62%。

上升

珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率均上升1.0个基点至4.10‰、4.05‰，票据转贴利率也上升1.0个基点至3.90‰。

新发行信托产品收益率上升2.0个基点，至6.60%。

两融规模下降

两融余额下降。截至4月20日，沪深两市融资融券余额为9312.18亿元，周环比下降1.01%。其中，两融余额占A股流通市值为2.29%，周环比上升0.05个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.82%，较前一周下降0.77个百分点。d

美元指数下降，人民币升值，一篮子指数下降

上周人民币升值，美元指数下降。截至4月22日，美元兑人民币即期汇率报收于6.8838，较前一周升值0.05%；美元兑人民币中间价收于6.8823，较前一周贬值0.12%；离岸美元兑人民币收于6.8894，较前一周贬值0.1%。CNY日均成交量248亿美元，较前一周上升3亿美元。上周美元指数下降0.8%至99.74。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至4月22日，二者分别为94.57和93.26。SDR指数和CFETS指数较前一周分别下降0.66%和0.27%。

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